چرا سهام فولاد مبارکه جذاب نیست ؛ رشد 70 درصدی هزینه ها و کاهش درآمدهای عملیاتی

بورس24 : فولاد مبارکه اصفهان در این روز ها با قیمت 520 تومان به ازای هر سهم در تابلوی اصلی بورس تهران بین معامله گران دست به دست می شود. با عنایت به رقم درآمد عملیاتی 1 سال گذشته ، نسبت p/s شرکت عدد 2.06 محاسبه شده که بیانگر دو برابر بودن ارزش بازار شرکت نسبت به درآمد فروش یک سال اخیر است.

به اعتقاد بسیاری از  سرمایه گذاران بنیادی ، حد معقول نسبت p/s عدد 1 تعریف شده و ورود به سهمی که p/s بالایی دارد با ریسک بالایی نیز همراه است ، چرا که قیمت تابلو با ارزش ذاتی سهم فاصله داشته و دیریازود ، این نسبت تحت دو سناریوی زیر به سمت عدد 1 تعدیل خواهد شد:

1)    افزایش درآمد های فروش و در نتیجه کاهش نسبت p/s
2)    افت قیمت سهم و به دنبال آن کاهش ارزش بازار که تقلیل نسبت مذکور را به دنبال خواهد داشت.

رشد بیشتر درآمد ها نسبت به هزینه ها اصلی ترین فاکتور زمینه ساز رشد هر بیزینسی بوده و در طول سال نیز تمام فعالیت های اجرایی به این هدف ختم می شود.  کادر مدیریتی فولاد مبارکه در تحقق این اصل ناتوان بوده و در بهار 1402 شاهد رشد بیشتر هزینه های تولیدی نسبت به درآمد های عملیاتی هستیم ؛ بدین صورت که با وجود افزایش 34% بهای تمام شده فعالیت های تولیدی ، ارزش درآمد های عملیاتی بیزینس رشدی کمتر از نرخ مذکور را نشان داده و همین امر افق رشد شرکت را کم رنگ تر کرده است.

شایان ذکر است که ارزش درآمد های عملیاتی شرکت در بهار 1402 ، 63 هزار میلیارد تومان گزارش شده که نسبت به مقطع مقایسه ای ، رشدی 31% را نشان می دهد !! رشدی که به مراتب کمتر از نرخ تورم محیط اقتصادی کشور بوده و سرمایه های سهامداران را عملا با خطر کاهش ارزش مواجه کرده است.

هزینه های عمومی اداری این غول فولادی بر خلاف درآمد های عملیاتی نه تنها نرخ تورم تقریبا 50% را پشت سر گذاشته بلکه فراتر از آن نیز رفته است و در بهار 1402 شاهد رشد تقریبا 70% این هزینه ها هستیم. چنین رشدی تاثیر نامطلوبی بر مهم ترین فاکتور سلامت مالی بیزینس یعنی سود عملیاتی داشته است ؛ بدین صورت که در بهار 1402 ، سود عملیاتی شرکت در مقایسه با مدت مشابه ،  تقریبا نصف نرخ تورم افزایش یافته ، حدود 25% !!

بر خلاف بسیاری از شرکت های بورسی که شاهد رشد های چشمگیر در درآمد های فصلی هستیم ، در تابستان فولاد مبارکه نه تنها خبری از افزایش درآمد های بیزینس نبود ، بلکه شاهد کاهش ارزش درآمدهای ماهانه نیز بوده ایم.  روند نزولی درآمد های شرکت پس از اردیبهشت ماه در نمودار زیر به وضوح قابل رویت است.

در تیر ماه مبلغ 20.9 هزار میلیارد تومان درآمد عملیاتی گزارش شده که نسبت به خرداد ماه ، تقریبا 2 همت کاهش یافته ، در مرداد ماه نیز رقم درآمد های ماهانه 19.7 همت بوده که نسبت به تیر ماه 1.1 همت تقلیل یافته و در شهریور ماه نیز عایدی شرکت نسبت به مرداد ماه تغییری نکرده است.

در این مدت 6 ماهه ، مجموعا 10.6 هزار میلیارد تومان هزینه انرژی گزارش شده است ، عددی که نسبت به دوره مقایسه ای ، 2.78 همت افزایش را نشان می دهد. هزینه گاز مصرفی در حدود 62% کل بهای انرژی را به خود اختصاص داده است. به طور کلی ، رشد هزینه انرژی مصرفی در دو حالت صورت می گیرد : یکی افزایش میزان مصرف در سایه رشد تناژ تولید و دیگری افزایش نرخ حامل های انرژی. سناریو اول منتفی است ، چرا که افزایش 225 تنی تناژ تولید نقش آنچنان پررنگی در رشد 2.78 همتی هزینه ها ندارد و اما سناریو افزایش نرخ حامل ها. هر مترمکعب گاز مصرفی در نیمه نخست دوره 1402 ، 3200 تومان برای شرکت فاکتور شده ، حال آنکه این نرخ در مقطع مشابه 2200 تومان محاسبه شده است ، یعنی افزایش 1000 تومانی نرخ هر مترمکعب گاز مصرفی !! افزایش بهای تمام شده حامل های انرژی در کنار کاهش ارزش درآمد های ماهانه زنگ خطری برای سهامداران این غول فولادی بوده که افق سودآوری شرکت را به شدت تحت تاثیر قرار خواهد داد.

در تکنیکال سهم  الگوی کانال دیده شده که تلاقی کف آن با میانگین متحرک 180 روزه به آن اعتبار بالایی بخشیده و سهم را آماده حرکت صعودی به سمت سقف کانال یعنی محدوده 650 تومان کرده است. در صورت اصلاح بیشتر ، در منطقه 500 تومان می توان ورود کم ریسک تر و مطمعن تری به سهم داشت و با رعایت حد ضرر 450 تومان و حد سود 650 تومان ، نسبت ریسک به ریوارد 3 برای این معامله در نظر گرفت. 

در تاریخ نگارش این مقاله ، اهم اطلاعات تابلوی سهم به شرح زیر است:

قیمت پایانی : 524 تومان
ارزش بازار : 419 هزار میلیارد تومان
نسبت p/e : 5.6
نسبت p/e گروه : 8.01
نسبت p/s : 2.06