عرضه اولیه «ومپنا» را گران نخرید ؛ تجربه تلخ «رمپنا» در سال 86 تکرار نشود / گزارش ارزشیابی گروه مدیریت نیروگاهی ایرانیان مپنا منتشر شد

بورس24 : فردا چهارشنبه 19 دی 1403، 400 میلیون برگه سهم معادل 2 درصد از سهام شرکت گروه مدیریت نیروگاهی ایرانیان مپنا با نماد «ومپنا» در فرابورس ایران عرضه اولیه می شود.

این عرضه اولیه دو مرحله ایست. در مرحله اول 160 میلیون سهم معادل 0,8 درصد از سهام شرکت از طریق حراج به سرمایه گذاران واجد شرایط یعنی صندوق های سرمایه گذاری عرضه خواهد شد. حداکثر سهام قابل خریداری توسط هر کد معاملاتی 1,6 میلیون برگه سهم در نظر گرفته شده است.

به این معنی که در این عرضه اولیه ترکیبی کشف قیمت سهم توسط صندوق های سرمایه گذاری انجام خواهد شد و سپس با قیمت کشف شده توسط آن ها سهام به مردم واگذار می شود.

برای خرید سهام «ومپنا» لازم است نگاهی داشته باشیم به تجربه عرضه اولیه شرکت اصلی مپنا با نماد «رمپنا» در دهه 80 که به دلیل گران فروشی شکست خورد.

«رمپنا» در تاریخ 4 شهریور 1386 با قیمت هر سهم 135 تومان عرضه اولیه شد و پس از رشدی کوتاه تا قیمت های 165 تومان سیر نزولی سهم شروع شد. به عبارتی 10 روزپس از عرضه اولیه سهم در بورس سهم با روند منفی همراه شد ، به طوری که این سیر نزولی تا جایی ادامه پیدا کرد که سهم همواره با نوسانات خنثی یا منفی همراه و پس از گذشت یک سال از عرضه اولیه قیمت سهم در تابستان 87 به زیر قیمت اسمی 100 تومان سقوط کرد و بازدهی منفی 40 درصدی را برای خریداران عرضه اولیه به همراه داشت!

در واقع نتیجه گران عرضه شدن مپنا نه تنها سودی نداشت بلکه تبدیل به خاطره ای تلخ در آن سال ها با زیان سنگین برای سهامداران شد.

حالا در «ومپنا» به عنوان هلدینگ نیروگاهی زیر مجموعه نیز ارزش گذاری بر مبنای دارایی ها و سود باید به منجر به عرضه اولیه با قیمت های معقولی شود ، به خصوص این که بازار توجه ویژه ای این روزها به سود شرکت ها دارد و با رشد قیمت دلار نیمایی اقبال خوبی به شرکت ها از بابت رشد انتظارات آتی سود سازی پیدا کرده است.

پس عرضه ای که منجر به ثبت P/E بالایی برای «ومپنا» شود می تواند سبب شکست عرضه اولیه و یا عدم بازدهی مناسب در بازار مثبت فعلی شود.

«ومپنا» بر اساس برآورد های کارشناسی ارزش ذاتی 1400 تومانی دارد که عرضه باید در قیمت های کمتر از این صورت بگیرد تا برای بازار جذاب و منجر به تقویت تقاضا وسود مشارکت کنندگان در عرضه اولیه شود.

بنابراین صندوق های سرمایه گذارای که اینک 1300 همت دارایی میلیون ها سرمایه گذار حقیقی و حقوقی را اداره می کنند ، لازم است با تحلیل دقیق در جهت رعایت صرفه و صلاح ذینفعان خود از گران خریدن «ومپنا» خوددداری کنند.

در ادامه گزارش ارزشیابی شرکت گروه مدیریت نیروگاهی ایرانیان مپنا با نماد «ومپنا» تهیه شده توسط دپارتمان فاندامنتال شرکت مشاور سرمایه گذاری ایرانیان تحلیل از نظرتان می گذرد.

نکات مهم

ومپنا یکی از زیرمجموعه های رمپنا است.رمپنا مالک 100 درصد سهام ومپنا است.

این شرکت در سال 1399 پذیرش شده که به دلیل عدم تمایل مپنا به پذیرش قیمت عرضه اولیه مورد نظر بورس، عرضه اولیه منتفی شد.

نیروگاه های شرکت پایه گازی هستند و واحدهای سیکل ترکیبی در طرح های توسعه ایجاد شده یا در حال ایجاد است.

ابهام اساسی در ارزشگذاری منتشر شده؟ در گزارش ارزشگذاری منتشر شده، پیش بینی سود سال 1404 شرکت های نیروگاهی زیرمجموعه ومپنا دو برابر سال 1403 برآورد شده است که تحقق آن براساس مفروضاتی است که منطقی به نظر نمی رسد.

شرکت های تابعه

سود پیش بینی شده 1403

ارزشیابی سهام با روش DDM  

با فرض سود تلفیقی و نرخ بدون ریسک 30 درصد و صرف ریسک 15 درصد و بتا 0.8، هزینه سرمایه 42 درصد است. رشد بلندمدت صنعت برق به صورت تاریخی و حدود 10 درصد فرض شده است.

در نتیجه ارزش شرکت براساس روش DDM برابر 162 هزار میلیارد ریال معادل 8،100 ریال برآورد می گردد.

ارزشیابی سهام با روش P/E

با توجه به سیاست تقسیم 50 درصدی، سود و ارزش «ومپنا» به شرح زیر پیش بینی می گردد:

ارزشیابی با روش NAV

ارزش پرتفوی غیربورسی و بورسی ومپنا با فرض پذیرش کلیه شرکت های تابعه و قیمت گذاری آن ها براساس پی به ای متوسط بازار حدود 367 هزار میلیارد ریال برآورد می گردد. با لحاظ نسبت قیمت به ناو حدود 60 درصد برای عرضه های اولیه، ارزش دارد.

جمع بندی روش های ارزشگذاری

با توجه به این که عمده عرضه های اولیه در محدوده پی به ای 4 تا 5 عرضه شده اند، برآورد می گردد که ومپنا در محدوده 6،000 تا 8،400 ریال برای خرید در عرضه اولیه جذاب باشد. نهایتا خرید تا محدوده 11،000 ریال مناسب است.

قیمت تعادلی این هلدینگ نیز در محدوده  پی به ای متوسط گروه نیروگاهی و حدود 13،200 ریال برآورد می گردد.