تحلیل بنیادی سرمایه گذاری غدیر در آستانه بازگشایی نماد

مربوط به بخش : تحلیل بنیادی سهام (۱۵۶)
نویسنده : گروه تحلیلی بورس 24 ح.ع - نوشته شده در تاریخ : [چهارشنبه  ۶ مرداد ۱۳۸۹] ساعت : [۰۹:۰۷:۵۱]

Article Code:

 

« سرمایه گذاری غدیر » پیش بینی درآمد هر سهم برای سال مالی 31/09/89 خود را مبلغ 726 ریال اعلام نموده است. پيش‌بيني عملکرد سال مالي منتهي به 30/09/88 در مقايسه با عملکرد واقعي سال مالي قبل به ترتيب سود حاصل از سرمايه‌گذاري‌ها 33 درصد افزایش، سود حاصل از فروش سرمايه‌گذاري‌ها 23 درصد کاهش، و سود پس از کسر ماليات 32 درصد افزايش نشان مي‌دهد. البته پيش‌بيني درآمد هر سهم سال مالي 30/09/89 بدون اثرات احتمالي ناشي از هدفمند شدن يارانه ها تنظيم گرديده است.  عمده دلایل تعدیل سال مالی جاری : افزايش مالکيت گروه غدير در سهام شرکت پتروشيمي پرديس به ميزان 64/31 درصد و همچنين افزايش سود شرکت مذکور -افزايش مالکيت گروه غدير در سهام شرکت پتروشيمي زاگرس به ميزان 7/4 درصد و همچنين افزايش سود شرکت مذکور -توقف برنامه فروش 20 درصد سهام شرکت بين المللي توسعه ساختمان
، اقدام به خريد 6/31 درصد شرکت پتروشيمي پرديس و 7/4 درصد شرکت پتروشيمي زاگرس توسط شرکت سرمايه گذاري توسعه الوند غدير (تحت مالکيت 100% شرکت سرمايه گذاري غدير … اعلام گردیده است.

در مورد شركت هاي سرمايه گذاري، دقيق ترين روش تحليل و ارزش گذاري، محاسبه خالص ارزش دارايي ها (NAV) است. بدين منظور، مازاد ارزش بازار سرمايه گذاري هاي شركت نسبت به بهاي تمام شده را، با حقوق صاحبان سهام و ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاریها جمع كرده و سپس حاصل را بر تعداد سهام شركت تقسيم مي كنند. با استفاده از اين روش، محاسبه NAV هر سهم «وغدير» در جدول زير نمايش داده شده است.

 در خصوص ارقام اين جدول بايد به چند نكته توجه داشت:

 1 - افزایش ارزش سرمايه گذاري بورسي نسبت به بهاي تمام شده، از آخرين صورت وضعيت پرتفوليوي سهام شركت استخراج شده است.

2 - حقوق صاحبان سهام  و ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاریها به روز بوده و متناظر با آخرین مانده آنها در تاریخ تهیه و تنظیم این تحلیل می باشد.

 3 - در مورد سرمايه گذاري هاي خارج بورسي وغدير؛ با توجه به عدم وجود يك بازار آزاد براي كشف قيمت، تعيين ارزش بازار آنها دشوار است. لذا از روش متوسط p/e صنعت اقدام به برآورد ارزش بازار شرکتهای سرمایه پذیر نموده ایم.

نمودار رشد سود و قیمت سهام

در نمودارهای زیر دامنه روند سودآوری و قیمت سهم را در سالهای اخیر ملاحظه می نمایید.

 

ارزش ویژه شرکت :  

مجموع حقوق صاحبان سهام شرکت بالغ بر 1552 میلیارد تومان است که شامل : سرمایه شرکت  به مبلغ  5/607 میلیارد تومان،اندوخته قانونی 75/60 میلیارد تومان، سایر اندوخته ها و سود انباشته 883 میلیارد تومان … لذا  ارزش ویژه سهم  2555 ریال است که نشان از وضعیت  مطلوب حقوق صاحبان سهام شرکت دارد.

 

نوسانات یکساله قیمت سهم در بورس

 

عمده سرمایه گذاری های غدیر  :

وضعیت سرمایه گذاری های شرکت به قرار زیر است: صنعت پتروشیمی(55% عمدتا" شامل پتروشیمی زاگرس و پردیس و مارون)، صنعت ساختمان (5% ، عمدتا" شامل بین المللی توسعه ساختمان و مجموعه نارنجستان و ائل گلی)، صنعت سیمان (12% ، عمدتا" شامل سیمان سپاهان و شرق و هلدینگ سیمانی غدیر)، خدمات مالی و بازرگانی (10% ، عمدتا" شامل صنعتی و بازرگانی غدیر و خدمات مدیریت غدیر) و سایر صنایع (17%، شامل سرمایه گذاری اعتضاد غدیر،سرمایه گذاری زرین پرشیا،چندین مجموعه بزرگ فولادی نظیر فولاد آلیاژی و …).

 

استراتژی موفق مدیریتی وغدیر :
 تركيب اصلي درآمد شركت هاي سرمايه گذاري از دو بخش: سود حاصل از سرمايه گذاري ها (DPS دريافتي از شركت هاي سرمايه پذير) و سود حاصل از فروش سرمايه گذاري ها تشکيل مي شود. به عنوان يك اصل كلي در تحليل بنيادي، درآمد حاصل از سرمايه گذاري ها از قابليت تكرار و اتكاي بيشتري در تعيين روند سودآوري آتي شركت برخوردار است. به اين ترتيب مي توان گفت كيفيت سود شركت هاي سرمايه گذاري كه بخش بزرگ تري از سود آنها به درآمد حاصل از سرمايه گذاري ها اختصاص دارد، به مراتب بهتر از شركت هايي است كه درآمد آنها بر فروش سرمايه گذاري ها در يك دوره تمركز دارد. «وغدير» در اين بخش يك تغيير استرات‍ژي مناسب را شاهد بوده؛ به نحوي كه سهم در آمد حاصل از فروش و جابه جايي سهام (عمدتا با شركت هاي زيرمجموعه) از كل در آمدها در سال های اخیر به میزان قابل توجهی تقليل يافته است و جاي خود را به سود عملياتي ناشي از درآمد حاصل از سرمايه گذاري ها داده است.(صرف نظر از فروش سهم خود در شرکت بین المللی توسعه ساختمان و گروه بهمن، که متعاقب اتخاذ رویکرد خروج وغدیر از صنعت ساختمان سازی و خودروسازی ؛وگرایش به صنعت پتروشیمی رخ داده است.)
   

اهداف وغدیر :

مجموعه ساتا (تامين اجتماعي نيروهاي مسلح) پس از كسب مالكيت مديريتي شركت سرمايه گذاري غدير در حال استفاده از ظرفيت هاي بالقوه اين شركت در زمينه بازرگاني و خدمات به بازنشستگان است. اين رويكرد در حال حاضر در رشد سودآوري شرکت هاي بازرگاني و خدماتي غدير قابل رصد است. طي يك هدف گذاري انجام شده در مجمع سالانه سرمايه گذاري غدير( در سال 87)، عنوان شد كه سود هر سهم غدير در يك افق زماني سه ساله(منتهی به سال 90) به محدوده 100 تومان بالغ خواهد شد كه البته اين سودآوري آتي با اتكا بر درآمد حاصل از سرمايه گذاري ها ايجاد خواهد شد. به نظر مي رسد با توجه به تغيير مالکيت غدير از بانک صادرات به مجموعه ساتا و با فعال تر شدن شرکت هاي بازرگاني و خدماتي غدير، تحقق افزايش درآمد مذكور براي «وغدير» در افق زماني مورد اشاره دور از دسترس نخواهد بود.

سود و زیان وغدیر :

با توجه به اتخاذ تقسیم سود حداکثری شرکتها در مجامع سالجاری که شاهد آن هستیم،درآمد حاصل از سرمایه گذاری های وغدیر نیز بشدت افزایش پیدا کرده است بطور مثال در مجمع عمومی عادی پتروشیمی زاگرس بالغ بر 300 میلیارد تومان سود تقسیم گردید که سهم وغدیر 102 میلیارد تومان می باشد در حالیکه در بودجه وغدیر تنها 43 میلیارد تومان پیش بینی شده بود.بنابر این حدود 23.5 درصد از كل سود خالص شركت در سال جاري (170 ريال به ازاي هر سهم) به سود تقسيمي پتروشيمي زاگرس اختصاص دارد. این در حالیست که سایر شرکتهای سرمایه پذیر وغدیر،نظیر پتروشیمی پردیس،پتروشیمی مارون،پتروشیمی فن آوران،موتوژن،گروه بهمن،توسعه سرمایه و صنعت غدیر و … نیز جمعأ بیش از 15 میلیارد تومان بیش از آنچه در بودجه وغدیر در نظر گرفته شده است، تقسیم سود داشته اند! حال با عنایت به صورتهای مالی 6 ماهه وغدیر و احتساب سودهای تقسیم شده بیشتر که بدان اشاره رفت … میتوان به افزایش 74 میلیارد تومانی درآمد حاصل از سرمایه گذاری های وغدیر پی برد که بدین ترتیب تعدیل eps در پیش روی وغدیر بالغ بر 120 ریال به ازای هر سهم،ارزیابی میگردد.

 میلیارد تومان  437 = افزایش سود تقسیمی شرکتها 74 + سود پیش بینی شده بودجه 363

 ریال  720 = تعداد سهام شرکت 6.075.000.000 ÷ میلیارد تومان 437

نکته : متعاقب تهیه و نگارش این تحلیل،گزارش 6 ماهه شرکت در سایت کدال منتشر گردید که درآمد سالجاری را 726 ریال اعلام نموده است !

 

 برنامه افزایش سرمایه :

آخرین سرمایه وغدیر بالغ 5/607 میلیارد تومان ( 6.075.000 میلیون ریال) است که فعلأ برنامه ای برای افزایش سرمایه اعلام نکرده است.

 

سیاست تقسیم سود :

 وغدیر برای برای مجمع سال مالی 89 که در فروردین ماه 90 برگزار خواهد شد مبلغ 200 ریال به ازای هر سهم تقسیم سود در نظر گرفته است که معادل 27.7 درصد از درآمد اکتسابی است بنظر میرسد با توجه به تعدیل eps در پیش روی اخیر، شاهد تقسیم سود بیشتر تا رقم 300 ریال در مجمع آتی باشیم. در مجمع اخیر که در فروردین ماه جاری برگزار گشت به ازای هر سهم 310 ریال تقسیم کرده بود.

 

 بررسی و ارزیابی نسبتهای سودآوری شرکت :

با توجه به اینکه سودآوری آخرین جواب و معیار کارآیی مدیریت در ادارۀ امور شرکت است،بررسی اجزای نسبتهای سودآوری نظیر بازده دارایی،بازده سرمایه،بازده سرمایه گذاری،بازده حقوق صاحبان سهام،بازده NAV، در 3 سال گذشتۀ شرکت سرمایه گذاری غدیر نشان می دهد که {تغییر ترکیب پرتفوی،افزایش سود شرکتهای تابعه،افزایش تقسیم سود شرکتها و سود حاصل از فروش سرمایه گذاریها... منجر به افزایش قابل توجه نسبتهای سودآوری گردیده است }.

 

ترکیب سهامدارن عمده :

خالص ارزش داراییها (nav) شرکت

در تاریخ تهیه تحلیل، بهای تمام شده پرتفوی بورسی شرکت بالغ بر 187.6 میلیارد تومان و ارزش بازار آن 207.8 میلیارد تومان می باشد که تفاوت ارزش بازار از بهای تمام شده در حدود 20.2 میلیارد تومان است.بهای تمام شده پرتفوی خارج از بورس شرکت نیز 714 میلیارد تومان،ارزش بازار برآوردی 2284 میلیارد تومان و تفاوت ارزش بازار از بهای تمام شده ،بیش از 1570 میلیارد تومان می باشد.از طرفی شرکت بالغ بر 6.4 میلیارد تومان ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاریها در حسابها دارد که با احتساب مجموع حقوق صاحبان سهام به مبلغ 1552 میلیارد تومان ... NAV هر وغدیر بالغ بر 5184 ریال/ به ازای هر سهم، بدست می آید.

 

نحوه محاسبۀ (NAV)

نحوه محاسبه خالص ارزش داراییها در شرکتهای سرمایه گذاری غالبأ به روش زیر است:

 تعداد سهام منتشره ÷ ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاریها+حقوق صاحبان سهام + مازاد ارزش سرمايه‌گذاري‌ها نسبت به بهاي تمام شده = NAV

بازدهی NAV  یا RON

یکی از مهمترین معیار نسبتهای سودآوری شرکتهای سرمایه گذاری بشمار میرود که نسبت سود(EPS) یک شرکت سرمایه گذاری، به خالص ارزش داراییهای آن(NAV) را نشان می دهد. در مباحث پیشین در باره نرخ بازدهی داراییها(ROA= Return on assets) سخن گفتیم ولی در مورد شرکنهای سرمایه گذاری که بجای (assets) از (nav) استفاده میشود،ROA کاربرد مؤثری ندارد لذا توصیه میشود از   Return on  NAV  استفاده شود.حال با توجه به اینکه برآورد تحلیلی ما از سود خالص هر سهم (سال 89) برابر 726 ریال و NAV سهم برابر 5184 ریال میباشد لذا نرخ بازدهی NAV در حدود 14% خواهد بود که برای شرکتی با ماهیت سرمایه گذاری،بازدهی مطلوبی است.(یعنی سود اکتسابی شرکت معادل 14 درصد از خالص ارزش داراییهای آن است).

 

نسب قیمت به خالص ارزش داراییها(P/NAV )

نسبت قیمت یک سهم به NAV  آن نشان میدهد که چه رابطه ای بین قیمت سهم و NAV آن برقرار است بعبارتی دیگر مؤید این نکته است که ارزش جاری بازار سهم، معادل چه اندازه(یا درصد) از NAV سهم قرار دارد  از ميان شاخص هاي ياد شده، مهم ترين شاخص، نسبت قيمت سهام به ارزش خالص دارايي ها ( P/NAV ) است كه بيان مي كند یک شركت چقدر واقعي ارزيابي شده است. در واقع، اگر نسبت ياد شده برابر با يك باشد(در شرایط خلاء)، نشان مي دهد كه ارزش بازارسهم ، معادل NAVقرار دارد . اما اگر P/NAV كمتر از يك باشد، عدم تعادل فوق گوياي اين است که ارزش بازار سهم پایین تر از NAV( در شرایط خلاء) قرار گرفته یا ارزش گذاری گردیده است . در مقابل، نسبت P/NAV بزرگ تر از يك، حاكي از عكس موارد ياد شده است. با ملاحظه مراتب فوق این نسبت در وغدیر 0.62 است. لذا در قیمتهای فعلی گزینۀ نسبتأ خوبی برای خرید و سرمایه گذاری محسوب می گردد. (یعنی بازار قیمت سهم را به اندازه 62 درصد از داراییهای آن ارزشگذاری کرده است).

 

 

 

نرخ رشد NAV

این معیار نشان میدهد که در یک بازۀ زمانی مشخص، خالص ارزش داراییهای شرکت از چه نرخ رشدی برخوردار بوده است و آیا این روند ادامه دارد؟ اگر درآمد شرکتهای سرمایه پذیر رو به رشد باشد نشان از افزایش عایدات آتی شرکت مادر خواهد  داشت. بدون این معیار، تعیین ارزش ذاتی (Intrinsic Value) یک شرکت قابل ارزیابی نیست(چون در واقع بازار عایدات انتظاری آتی را میخرد).با توجه به اینکه NAV وغدیر در یکسال گذشته بیش از 12 درصد افزایش یافته است لذا نرخ رشد NAV در این شرکت 12 درصد بدست می آید.

 

ضریب NAV

بعد از محاسبۀ NAV   و نرخ رشد آن،بایستی به تعیین ضریب NAV پرداخت تا بتوان ارزش ذاتی یک سهم را محاسبه نمود.بدون در دست داشتن این ضریب،محاسبۀ ارزش ذاتی یک شرکت سرمایه گذاری غیر ممکن است. این ضریب از نرخ رشد NAV  ،ارزش ذاتی(که در ادامه بدست آورده ایم) و فرمول زیر نتیجه میشود که معادل 62 درصد است.

 

 

محاسبۀ ارزش ذاتی  :

1-     با توجه به تجزیه و تحلیل های صورت گرفته، بنظر میرسد شرکت وغدیر توانایی تعدیل EPS  حتی بیشتر از مبلغ 726 ریال را تا انتهای سال داشته باشد ولی با رعایت اصل احتیاط همان رقم را برای محاسبات در نظر گرفته ایم.

2-     با توجه به شرایط موجود و متغیرهای اقتصادی -  پیش بینی از  عایدات و رخدادهای آتی شرکت دشوار بوده و اقبال بازار نسبت به این سهم بیشتر از همه به تغییر ترکیب بهینه پرتفوی،افزایش سود شرکتهای زیر مجموعه و شناسایی سود حاصل از فروش سرمایه گذاریها معطوف است .حال با توجه به اینکه eps انتظاری  در حدود 726 ریال، NAV سال گذشته سهم 4629 ریال،NAV  فعلی سهم برابر 5184 ریال، نرخ رشد NAV معادل12 درصد، k(نرخ بازده مورد انتظار سهامداران) برابر 25 درصد، DPS یا سود تقسيمي سهم در مجمع پیش رو 300 ریال می باشد، لذا  ارزش ذاتي سهم مطابق فرمول زیر مبلغ  3525 ریال ارزیابی میشود.

 

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Article Code:

---

نظرات خوانندگان :

نوشته شده توسط : soh | ۱۳۸۹/۵/۹, ۱۴:۰۹:۳۰
ممنون . تحليل خوبي بود

نوشته شده توسط : حافظ عزیزی | ۱۳۸۹/۵/۶, ۲۲:۱۹:۴۵
کاربر محترم
ارائه یک تحلیل رایگان در هفته ، سیاست سایت است و در ارتباط با بالا و پایین رفتن سهام وغدیر یا هر سهم دیگری نیست
با تشکر - عزیزی

نوشته شده توسط : mmshamim | ۱۳۸۹/۵/۶, ۱۳:۳۴:۱۲
هر موقع می بینید وغدیر داره میره بالا یه تحلیل رایگان از سهم میذارید رو سایت
چرا؟

---

برای ارائه نظر خود از بخش اعضاء وارد سایت شوید.

---

نسخه قابل چاپ